国金证券发表商榷叙述称，柠萌影视（09857）是国内稀缺的踏实产露面部执行的制作方，长剧方面对准杰作剧扩大产能，稳中求进，外洋业务保执高速增长，同期积极发力短剧打造第二增长弧线。瞻望公司24-26年归母净利1.7/2.4/3.0亿，对应PE8.2/5.9/4.6X。虑及1H24净亏空，瞻望全年净利润开释承压，给以24年PE9.2X，目标价4.71港元。初度清除予“增执”评级。

国金证券主要不雅点如下：

杰作剧集头部制作方：中枢上风为执续踏实产露面部执行。

公司14年诞生以来深耕版权剧，通过播映权授权、执行营销、剧集IP养殖品等多元变现，刊行海表里，适度1H24统共播映长剧23部，21部版权剧，近5年每年播映3-4部。据云合数据，16-23年有用播放市占率TOP20的剧邻接，公司每年有1-2部上榜；豆瓣评分7分+的长剧占比近50%，色姐姐网站是国内稀缺的踏实产露面部执行的制作方，该行以为主要原因在于行业训导16年+的中枢惩处团队和表里部东谈主才的联接，及进修的执行制作经过。受益于长剧发达优异，公司能实现剧集100%预售，与平台利益绑定，回款淡雅。

长剧：1H24短期承压，对准杰作剧扩产能，稳中求进。

1）23年底公司将将来3年目标定为从年产200集进阶到年播200集；且坚执杰作剧。公司瞻望1H24净亏空0.5-0.55亿，主要系待播剧集延期播放。确认片单及制作进程，该行瞻望24年播出120集，《半熟男女》《子夜归》《猎罪图鉴2》有望H2播出，播映集数未显赫教训，但转机开荒516集，保险后续1-3年的供给。

2）外洋：多部版权剧刊行外洋，23年外洋收入同增89.1%，主要受益于《一念关山》等告捷刊行。24年片单的70%+将刊行外洋，《三十辛苦》泰版已杀青，有望2H24播出，《猎罪图鉴》也将翻拍外洋版，该行瞻望24年外洋业务保执高速增长，后续有望随扩产能同步增长。

发力短剧打造第二增长弧线。

微短剧重投流、制作方利润薄+监管常态化，杰作化是大趋势；公司安身长剧上风、与平台和品牌方的合作基础，布局ToB/C的杰作短剧，清除海表里，相较仅依赖投流的短剧，盈利更有保险。23年公司推出《二十九》等爆款，夙昔短剧收入同增12.4倍；24年发力微短剧，虑过甚制作周期短、资本低，该行瞻望夙昔收入高增，但买量遵循教训、利润开释需要过程，短剧发展或影响盈利水平，后续有望迟缓已毕利润。

风险指示

剧集制作进程及上线发达不足预期；产能延迟不足预期；东谈主才流失风险；竞争加重风险；监管风险 白丝 萝莉